米乐M6·横店东磁研究报告：固守磁材龙头地位光伏锂电增长加速

　　股权结构：公司第一大股东为横店集团控股有限公司，持股比例为50.59%。横店集团 控股有限公司持股比例始终在50%以上，持股比例较为稳定。横店社团经济联合会持有横 店集团控股有限公司51%的股权，为横店集团东磁股份有限公司的实际控制人。

　　磁材业务起家，逐步壮大（1980-2009）：公司前身创建于1980年，后于1999年改 制设立股份公司。自成立开始，主导经营业务为磁性材料。公司永磁铁氧体市场份额一 直维持在国内、国际市场较高比重，软磁铁氧体产量保持了较高的增长速度。2006年， 公司发行6,000万股股票，于深交所上市。 光伏业务高速发展，已成长为增长主要动力（2009至今）：公司2009年决议投资 2.62亿元，用于在浙江横店工业区建设100MW太阳能单晶硅片项目。项目第一条生产线年顺利建成并投产，公司正式切入太阳能光伏业务。 经历十多年的发展，截止至2021年年报公司已经具备8GW光伏电池和3.5GW光伏组件 的生产产能。2021年光伏产品营收达到64.99亿元，占总营收的51.55%，成为营收增长 主要贡献力量。

　　投资动力电池项目，业务板块再扩容（2015至今）：2015年，公司投资4.25亿元， 用于建设年支1亿支18650型高容量锂离子动力电池产能，并于2016年上半年投产并产生 销售收入。 经过多年发展，截止至2021公司已经具备2.5GWh锂电池的产能。锂电产品主要包括 三元圆柱锂电池及小动力PACK系统，主要应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、 智能小家电等领域。 收购诚基电子，进入器件业务领域，发展纵深不断拓宽（2018至今）：2018年公司 收购浙江省东阳市东磁诚基电子有限公司100%股权，正式将业务拓展进入电子器件领域。 截止至2021年年报，公司已经具备4亿只振动马达的生产产能。之后公司又先后进入了 射频器件和电感等产业，材料往下游延伸布局不断拓展。

　　2021年公司营业收入126.07亿元，同比增长了55.54%。归属于上市公司股东的净 利润11.20亿元，比上年同期增长了10.54%。主要系：通过持续的市场开拓以及光伏、 锂电等先进项目的投产，公司新能源板块的营业收入实现了快速增长。

　　公司经营活动现金流保持健康。公司经营活动现金流多年保持净流入，并且整体呈 现上升趋势。公司2021年经营活动现金流净流入12.85亿元，同比增长7.35%。 公司秉承稳健经营的原则，资产负债率始终保持在较低水平。在经营规模持续增长 的过程中，公司资产负债率始终保持在较低水平，偿债能力和抗风险水平优于行业平均 水平。

　　分业务来看，光伏产品超越磁材业务成为第一大业务。2021年光伏业务营收64.99 亿元，同比增长87.41%，占总营收的51.55%。光伏业务占比继2020年超越磁材业务成为 第一大业务之后，占比进一步提升。磁材业务2021年营收42.69亿元，同比增长26.39%。 磁材业务营收占比从2020年的41.67%，下降为2021年的33.86%。 除光伏和磁材以外，公司也积极拓展锂电池业务。2021年公司投产1.48亿支高性能 锂电池产能投产，总产能达到2.5GWh。从营收来看，2021年锂电池板块营收8.72亿元， 同比增加87%。 从毛利来看，磁材业务仍为第一大贡献力量。2021年磁材业务毛利11.06亿元，同 比增长9.19%，占总毛利的48.26%。2021年光伏业务毛利8亿元，同比增长14.75%，占总 毛利的34.95%。

　　公司于2009年决议投资2.62亿元，用于在浙江横店工业区建设100MW太阳能单晶硅 片项目。项目第一条生产线年顺利建成并投产，公司正式切入太阳能光伏业务。 截止至2021年年报公司已经具备8GW光伏电池和3.5GW光伏组件的内部生产产能。2021 年光伏产品营收达到64.99亿元，占总营收的51.55%。此外，公司在2022年1月宣布投 资3.39亿元，用于在在江苏省泗洪县投资新建年产2.5GW高效组件项目，预计建设周期 为7个月。预计2022年内部产能将达到9GW光伏电池+7GW光伏组件。

　　深耕欧洲市场，组件出货欧洲占比超70%。公司经营至今已有40多年，早在多年前 就已在德国设立了全资子公司，以服务于欧洲的客户。2010年公司投资光伏产业后，新 增了光伏产业的专业团队建设，搭建了高效的当地化服务团队，包括销售服务、技术服 务等，截止目前，除德国子公司外，公司还在荷兰设立了子公司，在法国、英国、西班 牙等地设有办事处，并在欧洲设有多个仓储配送点，公司在欧洲已有10多年的布局，对 欧洲主要国家光伏产品和组件的应用诉求理解深刻。2021年，公司组件出货2.4GW，其 中超70%出口至欧洲市场。后续随着公司进一步拓宽荷兰、比利时、卢森堡、波兰、法 国、德国等市场，其在欧洲市场占比有望进一步提升。 公司的黑组件及光伏系统性服务在欧洲地区有一定优势，能针对客户的定制化需求 进行特定产品的开发。其中公司黑组件出货占总量的30%，组件整体保持一定溢价。

　　俄乌冲突加快欧洲地区光伏需求增长。欧盟一直致力于制定各种绿色政策的立法， 以期到2050年实现碳中和，并在2030年为其成员国制定中期目标。俄罗斯与乌克兰冲突 推动了许多欧洲国家认识到太阳能的低成本和多功能的优势。光伏能源与热泵结合也可 以用于电气化供热，并保障当地公共及个人的电力供应安全。在欧盟的REPowerEU计划 中，到年底将俄罗斯的天然气进口量减少三分之二，当局将寻求新的能源供应。计划 中提到欧盟将采取多项措施将2030年的新能源占比从40%提高至45%，计划在2025、2030 年光伏装机达到320、600GW，而2021年底欧盟累计装机为204.9GW，这意味着到2022- 2030年欧盟光伏年均装机将超过43.9GW。

　　欧洲可再生能源购电协议(PPA)价格飙升。根据LevelTen Energy的数据，2022年 一季度，欧洲可再生能源购电协议(PPA)价格飙升8.1%，同比增长27.5%，且价格已经 连续四个季度攀升。今年一季度依赖，乌克兰局势加剧了能源危机，进一步导致PPA价 格上涨。其中，太阳能项目的价格一季度约为54美元/MWh，同比约上涨了17%(+8美元/MWh)。

　　欧洲光伏装机增速有望超越全球平均增速。根据PVInfoLink统计，2022年一季度中 国出口光伏组件达到37.2GW，同比增长112%。其中出口欧洲组件达到16.7GW，同比增长 145%，为国内出口增长主要贡献来源。一季度组件出口欧洲大幅增长，主要受益于俄乌 冲突背景下，欧洲国家更加积极寻求能源转型，加速摆脱对俄能源进口依赖。 根据欧洲光伏产业协会预计，欧洲每年新增光伏装机量占全球比重将逐年提升，将 由当前19%上升至2026年的22%。预计到2026年，欧洲新增光伏装机量达到79.2GW，5年 复合增速为19.6%。而根据中国光伏行业（CPIA）预计，到2026年全球新增光伏装机为 360GWh，5年复合增速为16.2%。欧洲地区能源转型迫切，装机增速将超过全球平均增速。（报告来源：未来智库）

　　光伏行业可比公司为天合光能，同样主要产出产品光伏电池片+组件，自备少量硅 片产线，但是多数硅片需要外采。截止至2021年年报，横店东磁光伏产品产能为 （600MW硅片+8GW光伏电池+3.5GW组件），天合光能对应光伏产品产能为（1.25GW硅片 +35GW光伏电池+50GW组件）。 毛利方面，横店东磁毛利率与天合光能毛利走势趋于一致，但是略微高于天合光能。 2021年，两个公司光伏产品毛利率分别为12.3%和12.4%，几乎相当。从成本构成来看， 原材料为主要成本项，2021年横店东磁原材料占成本比重为78.5%，天合光能原材料占 成本比重为80.3%。原材料占成本比重相当，盈利均受原材料成本波动影响较大。

　　公司光伏产品获得国际认可，品牌知名度行业领先。今年被全球太阳能下游产业的领先独立测试实验室PV Evolution Labs（简称‚PVEL‛）评为‚2022全球‘最佳表现’ 组件制造商‛。这是公司连续第二年获此荣誉。今年PVEL的产品测试标准严格，只有少 数光伏制造商能获此称号。此外公司连续6年被EUPD Research（德国权威调研机构）授 予欧洲品牌，并塑造了全球黑组件和欧洲分布式市场领导品牌。 公司目前还属于彭博社（Bloomberg）Tier-1（第一梯队）的企业，第一梯队制造 商的评判标准最为严格，企业须证明其能为六个不同项目提供自主品牌、自行生产的组 件产品，且这些项目须获得六家不同商业银行的无追索权融资。由于Tier-1供应商评选 资格严苛，常被作为公平客观且极具可信度的参考资料运用于行业生产预测、主要竞争 对手分析等行业分析中。

　　公司持续加大光伏新技术新产品研发，黑组件在中北欧成热门产品。2021年，公司 在光伏业务板块持续创新，开发出高效抗PID黑组件、M6-9BB产品、多密栅组件、单晶 PERC电池CID/LeTID研究等技术创新项目,这些项目在不同阶段均为公司取得了较好的经 济效益。其中，公司是第一批生产全黑组件的公司，并在全球范围内销售。公司的黑组 件采用隐藏主栅的黑组件技术，能交付高品质且稳定的黑组件产品。最重要的是，全黑 组件能与中北欧地区建筑屋顶保持色调一致性，维持美观，因此成为当地热门产品。 光伏新技术方面，公司在公告的调研活动信息中表示，将在新技术方向加大开支， 从异质结、TOPCON到IBC等技术，公司目前有积极跟进。从2021年年报可以看出，公司N 型TOPCON处于电池技术研发阶段，而HJT组件已经处于量产研究阶段。

　　2015年，公司公告投资4.25亿元建设年产1亿支18650型高容量锂离子动力电池项目。 项目选址在横店环路西侧的公司光伏园区边上，于2016年上半年投产并产生销售收入。 2019年，公司决定将18650圆柱电池市场从动力电池转向小动力市场。小动力电池主要 应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、扫地机器人/吸尘器等领域。 2021年8月，公司1.48亿支高性能锂电池项目投产，公司锂电池总产能达到2.5GWh。 2022年1月，公司公告将投资18.33亿元在东磁高新产业园区新建年产6GWh高性能锂电 池项目，并预计在2022年四季度投产，随着新产能的不断释放，公司小动力电池的渗 透率会快速提升。 从历史出货来看，公司2021年锂电池出货量达到1.36亿支，同比增长62.75%。锂电 池贡献营收达到8.72亿元，同比增长86.99%。2021年锂电池毛利率为19.5%，净利润约 为8700万元。

　　预计到2026年国内电动两轮车锂电需求为30GWh，5年2倍增长空间。2021年国内电 动两轮车民用市场同比增长38%。共享市场需求同比下降71%，主要是受地方政策变动影 响以及行业更替周期性；换电市场需求同比增长80%，海外市场同比增长63%。长期来看， 外卖市场的发展将持续推动电动两轮车需求。而电池无铅化或者少铅化趋势仍将不改， 在原料价格回落的预期下，锂电池有望夺回被铅酸电池侵占的市场。因此长期来看，电 动两轮车市场仍将恢复较快增速。根据高工锂电预测，预计到2026年国内电动两轮车锂 电池出货量30GWh，5年有2倍增长空间。

　　预计到2026年全球电动工具锂电需求为60GWh，5年1.7倍增长空间。疫情之下，欧 美市场的电动工具需求较为旺盛。从2021年起，国内多家电池企业应用于电动工具领域 的圆柱电池就处于供不应求的状态。根据高工锂电预测，预计到2026年全球电动工具锂 电池出货量达到60GWh，5年有1.7倍增长空间。传统电动工具电池市场被日韩企业把控，随着三星SDI、LG化学及松下等企业转战动力电。